编者按广升网
2026年是“十五五”开局之年，市场正在寻找新的方向。
面对宏观环境的变化、产业格局的调整，投资者需要穿透短期波动，看清中长期的主线。这不容易，但值得尝试。
为此，中信保诚基金推出“2026，预见”系列，围绕宏观、固收、固收+、权益、商品、红利、周期、科技八个领域，分享我们的研究和思考。
我们不预测市场，而是梳理逻辑；不给出答案，而是提供视角。希望这些内容能帮助您在做投资决策时，多一份参考。
本系列共八篇，将陆续发布。感谢您的关注。
当市场的时钟拨向2026年，一个清晰的共识正在机构投资者中形成：以纯债资产为单一核心的“舒适”配置时代或已然落幕。这并非源于债市本身的危机，而是宏观图景、政策逻辑与资产供需结构深刻变迁下的必然结果。面对利率中枢的长期性下移与收益来源的结构性收窄，投资策略的升级不再是选择题，而是生存题。2026年资产配置的主旋律，或是从“债市阿尔法”的挖掘，全面转向以“固收+”为枢纽的多资产动态平衡能力的构建。
一、规则重塑：从“持有到期”到“平衡阿尔法”
纯债投资的传统收益来源无外乎票息与资本利得。然而，当前这两大支柱均面临显著挑战，其风险收益比已发生根本性变化。
首先，票息之“薄”与利得之“险”。当前，优质信用债的收益率已普遍进入“2%时代”， 这一现象背后，是宏观经济从高速增长转向高质量发展过程中，融资需求结构的变化与“资产荒”的持续演绎。一方面，地方化债进程的推进与产业债违约主体的出清，使得传统高息城投及部分产业债供给大幅减少；另一方面，弱资质主体发债困难，市场整体信用风险偏好收敛，导致高收益债券的供给端持续萎缩。对于依赖稳定票息收入的投资者而言，可选择的优质高息资产池正在收窄，安全垫变薄成为普遍感受。与此同时，利率的绝对低位使得通过拉长久期获取资本利得的策略成为“高难度动作”。每一分利得的获取都意味着承担更大的利率波动风险，且下行空间受制于商业银行负债成本刚性、防范系统性金融风险的宏观考量等多重因素，显得异常逼仄。
其次，投资环境的“游戏规则”或在改写。金融监管的持续深化，从产品销售端到投资运作端，都在重塑债市的资金结构与行为模式。例如，公募基金相关税收优惠及定制化产品规范的实施，可能间接影响债基的负债稳定性，并在一定程度上加剧市场流动性的结构性分化。在此背景下，债市内部获取稳定收益的难度与管理复杂性亦可能随之上升。
因此广升网，固收投资的定义亟待刷新。“固收”之“固”，不应再被狭义理解为“固定收益”，而应升维为“组合的稳健性”。这种稳健性，可能无法再通过单押某一类债券资产来实现，而需要通过跨资产的配置与对冲来达成。收益的“+”部分，也从锦上添花的增强，变成了维持必要回报率的战略核心。
二、“固收+”的再定义：动态平衡，灵活搭配，从叠加到对冲
升级版的“固收+”策略，其首要目标是在可控波动下实现收益增强。这要求管理人的核心能力从信用下沉或利率波段，转向对多资产风险收益特征的精准刻画与动态组合。其中，对两类关键不对称性的管理尤为重要：
1． 估值不对称性下的工具选择：转债的“昂贵”与股票的“直接”
可转债历来是“固收+”组合的经典桥梁。然而，当前转债市场面临的核心矛盾是：巨大的配置需求与有限的优质供给，共同推升估值至历史高位区间。高估值侵蚀了其“下跌有底”的防守魅力，反而使其在正股调整时可能因“杀估值”而放大波动；同时也透支了未来上涨空间，降低了进攻效率。
此时，策略需要依据估值水平进行灵活切换。当转债估值高企时，与其拥挤在昂贵的“桥梁”上，不如策略性地将部分“+”的职能，分配给更具估值性价比的权益资产本身。例如：
红利资产或可作为“压舱石+”：聚焦于现金流充沛、分红稳定且估值合理的上市公司，不仅能提供股息收益这一类似“票息”的现金流，其股价波动通常也低于成长股，可作为提升组合整体收益风险比的基石型权益资产。
轻仓位行业作为“弹性调节器”：以严格控制仓位的方式参与科技、高端制造等长期方向，是在约束波动敞口的前提下，捕捉结构性机会的高效方式。
量化指增作为“系统性增强工具”：借助公募量化产品挖掘相对于宽基指数的稳定超额收益（Alpha），是将权益部分系统化管理、剥离部分个股风险的工具。
这并非摒弃转债，而是将其从全天候配置工具，转变为择时配置的战术工具。其估值水平本身就成为重要的决策信号：高估值时降低配置权重，侧重个股与ETF的阿尔法挖掘；待其因市场调整估值回落至相对合理区间时，再重新增加配置，利用其“股债双性”特征捕捉修复红利。
2． 波动不对称性下的组合构建：从“叠加”到“对冲”
“固收+”容易产生的一个误区是简单地“债基+股票”，将波动线性放大。真正的精髓在于利用资产间的低相关性或负相关性来降低组合整体波动。经典的“股债跷跷板”效应即是一例：在多数经济周期阶段，股债表现此消彼长，二者组合能有效平滑净值曲线。数据回测也反复验证，在纯债组合中加入一定比例的权益资产，其长期夏普比率往往优于纯债组合。
更进一步，组合的“+”可以延伸到更广阔的资产类别，以管理更复杂的宏观波动。例如：
黄金：在全球地缘政治风险上升或美元信用波动时期，与股债资产相关性低，是优秀的避险与分散化工具。
公募REITs：提供与股市、债市相关性较低的不动产运营收益，且具备强制分红属性，能丰富收益来源。
关键在于，这些工具并非必选项，而是管理人根据对宏观、政策、市场情绪的研判，可以灵活调用的“工具箱”，其目的是为了构建一个在面对不同市场环境时都更具韧性的组合。
结语
2026年，或将是资产管理从“舒适区”走向“能力区”的关键一年。纯债收益的收敛，恰恰为更精细、更系统的资产配置能力提供了闪耀的舞台。“固收+”不再是一个模糊的产品类别，它代表着一套完整的投资哲学：即以追求绝对收益为目标，以风险控制为纪律，通过主动管理多资产间的平衡，在不断变化的市场中稳健前行。面对未来的市场，那些能够灵活驾驭股、债、衍生品等多类资产，能够依据估值变化敏锐调整战术，并始终将组合波动管理置于核心的管理人，将更有可能在收益收敛的时代，为投资者创造持续、稳健的回报。这，正是2026年资产配置新格局的核心要义。
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